第三节　长期股权投资的评估

　　一、股票投资的评估

　　（一）股票投资的特点

　　1.股票投资的定义：

　　股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票而实现的投资行为。

　　股票投资具有高风险、高收益的特点。

　　2.股票各种形式的价格

　　（1）票面价格：

　　是指股份公司在发行股票时所标明的每股股票的票面金额。

　　（2）发行价格：

　　是指股份公司在发行股票时的出售价格，主要有：面额发行、溢价发行、折价发行。

　　（3）账面价格，又称股票的净值

　　是指股东持有的每一股票在公司财务账单上所表现出来的净值。

　　（4）清算价格：

　　是指企业清算时，每股股票所代表的真实价格。是公司清算时，公司净资产与公司股票总数之比值。

　　（5）内在价格（价值）：

　　是一种理论依据，是根据评估人员对未来收益的预测而折算出来的股票现实价格。股票内在价格的高低，主要取决于公司的发展前景、财务状况、管理水平以及获利风险等因素。

　　（6）市场价格：

　　是指证券市场上买卖股票的价格。在证券市场发育完善的条件下，股票市场价格是市场对公司股票的一种客观评价。

　　股票的价值评估，与上述前三种股票价格关系不大，只与股票的内在价格、清算价格和市场价格有关。

　　（二）上市交易股票的价值评估

　　1.上市交易股票定义：

　　上市交易股票是指企业公开发行的，可以在证券市场上交易的股票。

　　2.评估方法及适用条件：

　　⑴在正常情况下，可以采用现行市价法。也就是按照评估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。

　　⑵正常情况的含义

　　指股票市场发育正常，股票交易自由，不存在非法炒作现象。

　　⑶依据股票市场价格进行评估的结果，应在评估报告书中说明所采用的方法，并说明该评估结果应随市场价格变化而予以适当调整。

　　⑷不满足正常情况的条件的，应该采用非上市交易股票的评估方法进行评估。

　　（三）非上市交易股票的评估

　　非上市交易的股票，一般采用收益法评估。

　　1.普通股的价值评估

　　普通股评估分为三种类型：固定红利型、红利增长型和分段式型。

　　（1）固定红利型股利政策下股票价值的评估。

　　①适用对象及其股票的特点

　　经营比较稳定、红利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。

　　②用公式表示为：

　　P=R/r（8-6）

　　式中：P－股票评估值

　　R－股票未来收益额

　　r－折现率

　　【注意】：和教材第二章56页公式2-14原理一样

　　［例8－4］假设被评估企业拥有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期间，每年的收益率一直保持在20%左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质高、管理能力强。在预测该公司以后的收益能力时，按稳健的估计，今后若干年内，其最低的收益率（是收益与股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。评估人员根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为4%（国库券利率），风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%。根据上述资料，计算评估值为：

　　P＝R/r＝10000×16%/8%=20000（元）

　　（2）红利增长型股利政策下股票价值的评估。

　　①适用对象及其特点：

　　适合于成长型企业股票评估。

　　本类型假设股票发行企业，没有将剩余收益全部分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产。

　　②计算公式为：

　　P=R/（r-g）（r＞g）（8-7）

　　式中：P——股票的评估值；

　　R——下一年股票的股利额；

　　特别注意：这里的股利是评估基准日后的第一次股利。

　　r——折现率；

　　g——股利增长率。

　　注意：这个公式的原理和教材58页公式2-23完全一样。

　　③股利增长比率g的测定方法：

　　方法一：统计分析法

　　根据企业过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出平均增长率，作为股利增长率g。

　　方法二：趋势分析法

　　根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率g。

　　即g＝再投资的比率（即税后利润的留存比率）×净资产利润率

　　=（1-股利支付率）×净资产利润率

　　④举例（特别关注这个例题）

　　【例8-5】某评估公司受托对D企业进行资产评估，D企业其拥有某非上市公司的普通股股票20万股，每股面值1元，在持有股票期间，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票发行企业每年以净利润的60%用于发放股利，其余40%用于追加投资。根据评估人员对企业经营状况的调查分析，认为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜力。经过分析后认为，股票发行企业至少可保持3%的发展速度，净资产收益率将保持在16%的水平，无风险报酬率为4%，风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%。该股票评估值为：

　　R=200000×12%=24000（元）

　　g=再投资的比率（即税后利润的留存比率）×净资产利润率

　　=40%×16%＝

　　P=R/（r-g）

　　=24000/（8%-6.4%）

　　=1500000（元）

　　（3）分段式模型。

　　①分段计算的原理是：

　　第一段,能够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业某一经营周期；

　　第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业持续经营到永续为第二段。

　　②举例：

　　［例8－6］某资产评估公司受托对E公司的资产进行评估，E公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票10万股，每股面值1元。在持有期间，每年股利收益率（股利除以股本）均在15%左右。评估人员对发行股票公司进行调查分析后认为，前3年可保持15%的收益率；从第4年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高5个百分点，并将持续下去。评估时国库券利率为4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为2%，折现率为6%，则该股票评估值为（未考虑股权比例对股票价值的影响）。

　　股票的评估价值＝前3年收益的折现值+第4年后收益的折现值

　　＝100000×15%×（P/A,6%,3）+（100000×20%/6%）×（1+6%）

　　＝15000×2.6730+20000/6%×

　　＝40095+21198611=319962（元）

　　2.优先股的评估。

　　⑴一般优先股的评估：

　　①前提

　　股票发行企业资本构成合理，企业盈利能力强，具有较强的支付能力。

　　②评估方法

　　根据事先确定的股息率（每股股利与每股面值的比例）计算优先股的年收益额，然后进行折现或资本化处理。

　　③公式为：

　　式中：P——优先股的评估值；

　　Ri——第i年的优先股收益；

　　r——折现率；

　　A——优先股的等额股息收益。

　　④举例：

　　【例题2.综合题】某被评估企业持有另一家股份公司优先股500股，每股面值10元，年股息率为10%，评估时，国库券利率为7%，评估人员经过调查分析，确定风险报酬率为2%，该优先股的折现率（资本化率）为9%。根据上述资料，评估结果如下：

　　⑵如果非上市优先股有上市的可能，持有人又有转售意向的优先股评估：

　　按照下列公式评估：

　　式中：

　　F－优先股的预期变现价格；

　　n－优先股的持有年限；

　　其他符号的含义同前。

　　【例题3.综合题】（2005年考题）甲评估机构于2005年1月对A公司进行评估，A公司拥有B公司发行的非上市普通股200万股，每股面值1元。经评估人员预测，评估基准日后该股票第一年每股收益率为5%，第二年每股收益率为8%，第三年每股收益率（每股股利与每股面值的比例）为l0%，从第四年起，因生产、销售步入正轨，专利产品进入成熟期，因此每股收益率可达l2%，而且从第六年起，B公司每年年终将把税后利润的80%用于股利分配，另20%用于公司扩大再生产，B公司净资产收益率将保持在15%的水平上。如果无风险报酬率为4%，风险报酬率为6%，评估基准日为2005年1月1日，求A公司所拥有的B公司股票的评估值。（要求：最终结果以万元为单位，小数点后保留两位。）

　　解：1.折现率

　　2.求未来前三年股票收益现值之和

　　3.求未来第四年、第五年股票收益现值之和

　　4.求第六年起的股利增长率

　　股利增长率=20%×l5%=3%（2分）

　　5.求未来第六年起的股票收益现值之和

　　这里，第六年的股利和第五年是一样的，到了第七年才开始增长。

　　6.该股票评估值

　　=281.52（万元）（1分）

　　二、股权投资的评估

　　㈠股权投资概述

　　1.股权投资含义：

　　投资主体以现金资产、实物资产或无形资产等直接投入到被投资企业，取得被投资企业的股权，从而通过控制被投资企业获取收益的投资行为。

　　2.股权投资的投资收益的分配形式：

　　⑴按投资方投资额占被投资企业实收资本的比例，参与被投资企业净收益的分配；

　　⑵按被投资企业的销售收入或利润的一定比例提成；

　　⑶按投资方出资额的一定比例支付资金使用报酬。

　　3.股权投资的投入资本的处置：

　　⑴投资无限期的，不存在投入资本的处置办法；

　　⑵投资有限期的，则在协议期满后，其处置方法一般有：

　　①按投资时的作价金额以现金退还；

　　②返还实物资产；

　　③按协议期满时，实投资产的变现价格或续用价格作价，以现金返还等。

　　㈡非控股型股权投资（少数股权）评估

　　1.对于非控股型股权投资评估，可以采用收益法。

　　⑴对于合同、协议明确约定了投资报酬的长期投资，可将按规定应获得的收益折为现值，作为评估值。

　　⑵对到期收回资产的实物投资情况，可按约定或预测出的收益折为现值，再加上到期收回资产的现值，计算评估值。

　　⑶对于不是直接获取资金收入，而是取得某种权利或其他间接经济效益的，可通过了解分析，测算相应的经济效益，折现计值。

　　2.对于明显没有经济利益，也不能形成任何经济权利的投资则按零价值计算。

　　3.在未来收益难以确定时，可以采用重置价值法进行评估。

　　即通过对被投资企业进行评估，确定净资产数额，再根据投资方所占的份额确定评估值。

　　4.如果进行该项投资的期限较短，价值变化不大，被投资企业资产账实相符

　　可根据核实后的被投资企业资产负债表上净资产数额，再根据投资方所占的份额确定评估值。

　　（三）控股型股权投资评估

　　评估思路：

　　⑴对被投资企业进行整体评估后再测算股权投资的价值；

　　⑵整体评估应该以收益法为主，特殊情况下，可以采用市场法；

　　⑶对被投资企业整体评估，基准日与投资方的评估基准日相同。

　　（四）股权投资评估应该注意的问题

　　1.不能够将被投资企业的资产和负债与投资方合并，而应该单独评估股权投资的价值，并记录在长期股权投资项目之下。

　　2.评估人员评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。资产评估人员应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。

　　【例8-8】某资产评估公司受托对甲企业拥有的乙公司的股权投资进行评估。采用整体评估再测算股权投资价值的方法。甲企业两年前曾与乙企业进行联营，协议约定联营期10年，按投资比例分配利润。甲企业投入资本30万元，其中现金资产10万元、厂房作价20万元，占联营企业总资本的30%，合同约定，合营期满，以厂房返还投资。该厂房年折旧率为5%，净残值率为5%，评估前两年的利润分配方案是：第一年实现净利润15万，甲企业分得4.5万；第二年实现净利润20万元，甲企业分得6万元。目前，联营企业生产已经稳定，今后每年收益率（按照投入资本计算的收益率）20%是能保证的，期满后厂房折余价值10.5万元。经调查分析，折现率为15%，则评估值为：

　　P=300000×20%×（P/A，15%，8）＋105000×（1＋15%）

　　=60000×4.4873＋105000×

　　=269238＋

　　=303562.5（元）

　　注意：这里的10.5万元，严格来讲应该是10万元（20-20×5%×10）。

　　第四节　其他长期性资产的评估

　　一、其他长期性资产的构成

　　1.定义

　　指不包括在流动资产、长期股权投资、持有至到期投资、固定资产、无形资产等以外的资产。

　　2.构成

　　主要包括长期性质的待摊费用和其他长期资产。

　　二、其他长期性资产的评估

　　㈠其他长期性资产能否作为评估对象取决于它能否在评估基准日后带来效益。

　　㈡其他长期性资产评估值要根据评估目的实现后资产的占有情况和尚存情况，而且与其他评估对象没有重复计算的现象存在。

　　按此原则，其他长期性资产的不同构成内容应采取不同的评估和处理方法。

　　㈢开办费

　　1.只有在筹建期间评估，才存在开办费的评估问题；

　　2.在筹建期间评估开办费的价值时，按照其账面价值计算其评估值。

　　㈣其他长期待摊费用

　　1.理论上

　　根据企业的收益状况、收益时间及货币时间价值，现行会计制度的规定等因素确定评估值。货币时间价值因素1年内的不予考虑，超过1年的根据具体内容、市场行情的变化趋势处理。

　　2.实践上

　　如果物价总水平波动不大，可以将其账面价值作为其评估价值，或者按其发生额的平均数计算。