资金成本与资本结构

　　（一）资金成本

　　1. 资金成本及其组成

　　资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本一般包括资金筹集成本和资金使用成本两部分。

　　（1）资金筹集成本。资金筹集成本是指在资金筹集过程中所支付的各项费用，资金筹集成本一般属于一次性费用，筹资次数越多，资金筹集成本也就越大。

　　（2）资金使用成本。资金使用成本又称为资金占用费，具有经常性、定期性的特征，是资金成本的主要内容。

　　2. 资金成本的性质

　　（1）资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和筹资费。

　　（2）资金成本与资金的时间价值既有联系，又有区别。资金的时间价值反映了资金随着其运动时间的不断延续而不断增值，是一种时间函数，而资金成本除可以看作是时间函数外，还表现为资金占用额的函数。

　　（3）资金成本具有一般产品成本的基本属性。但是资金成本只有一部分具有产品成本的性质，即这一部分耗费计入产品成本，而另一部分则作为利润的分配，不能列入产品成本。

　　3. 资金成本的计算

　　（1）资金成本计算的一般形式。资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示。为便于分析比较，资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率，其一般计算公式为：

　　式中：  K--资金成本率（一般也可称为资金成本）；

　　P--筹资资金总额；

　　D--使用费；

　　F--筹资费；

　　f--筹资费费率（即筹资费占筹资资金总额的比率）。

　　（2）各种资金来源的资金成本。

　　1）权益融资成本。

　　①优先股成本。

　　优先股资金成本率可按下式计算：

　　 [NextPage]

　　[例3.1.1]

　　②普通股成本。确定普通股资金成本的方法有股利增长模型法、税前债务成本加风险溢价法和资本资产定价模型法。

　　a. 股利增长模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其资金成本率的计算通常用股利增长模型法计算。一般假定收益以固定的年增长率递增，则普通股成本的计算公式为：

　　[例3.1.2]

　　③保留盈余成本。保留盈余又称为留存收益，其所有权属于股东，是企业资金的一种重要来源。企业保留盈余，等于股东对企业进行追加投资。保留盈余也有资金成本。它的资金成本与普通股成本的计算基本相同，只是不考虑筹资费用。其计算公式为： [NextPage]

　　2）负债融资成本。

　　①债券成本。企业发行债券后，所支付的债券利息列入企业的费用开支，因而使企业少缴一部分所得税，两者抵消后，实际上企业支付的债券的利息仅为：债券利息×（1－所得税税率）。因此，债券成本率可以按下列公式计算：

　　[例3.1.5]

　　②银行借款成本。

　　（3）加权平均资金成本。企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业长期资金的总成本--加权平均资金成本。加权平均资金成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权重，对各类资金成本进行加权平均确定的。其计算公式为：

　　（二）资本结构与风险

　　最佳的筹资方案是指既使企业达到最佳资本结构、资金成本较低，又可以使企业所面临的风险较小（处于企业可承受的范围内）的筹资方案。因此，在进行筹资决策时，应同时考虑到资本结构与风险对项目的影响。

　　1. 资本结构

　　资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。在通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。

　　（1）融资的每股收益分析。资本结构是否合理，通常需要分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。可运用融资的每股收益分析方法分析三者的关系。

　　每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益的无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断不同销售水平下适用的资本结构。每股收益EPS的计算式如下：

　　（2）最佳资本结构。以上用每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行的选择，其缺陷在于没有考虑风险因素。所以，公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资金成本也是最低的。

　　2. 经营风险和财务风险

　　（1）经营风险。经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。固定成本所占比重较大时，经营风险就大；反之，经营风险就小。

　　（2）财务风险。财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，加大财务风险；反之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。