(二)资本结构
1． 资本结构的概念
资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。
衡量企业资本结构是否最佳的标准：
(1)加权平均资本成本最低，企业为筹资所花费的代价最少；
(2)筹集到的能供企业使用的资本最充裕。能够确保企业长期经营和发展的需要；
(3)股票市价上升，股东财富最大，企业总体价值最大；
(4)企业的财务风险最小。
最佳的资本结构应当是在企业风脸和报酬相互平衡的基础上求得的，这个资本结构不仅要使企业的股价最高，而且要使企业的资本成本最小。
2．资本结构的决策分析。
(1)每股收益分析(EPS分析)
判断资本结构合理与否，其一般方法是以分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。每股收益的高低不仅受资本结构(由长期负债融资和权益融资构成)的影响，还受到销售水平的影响，处理以上三者的关系，可以运用融资的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
每股收益的无差别点（也称筹资无差别点），指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。
式中：S——销售额；
VC——变动成本；
F——固定成本；
I——债券利息；
T——所得税率；
N——流通在外的普通股股数；
EBIT——息税前利润。
在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资,每股收益都是相等的.若以EPS1代表负债融资,以EPS2代表权益融资有:
EPS1= EPS2
在每股盈余无差别点上Sl=S2，则：
的销售额(S)为每股收益无差别点销售额。
(2)杠杆分析
杠杆分析是指分析企业各种杠杆运用情况对企业息前税前收益(EBIT)和每股收益(EPS)的影响，以及最终对企业资本结构决策的影响。
主要的杠杆分析方法有经营杠杆系数分析、财务杠杆系数分析和复合杠杆系数分析。以下仅就财务杠杆系数分析做简单介绍。
财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险：反之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。
对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数。
财务杠杆的运用会直接影响企业的税后利润和每股收益的大小，但不影响企业的息前税前利润。财务杠杆系数是企业一定时期息前税前利润确定的条件下，所计算的每股净收益的变动率相当于息前税前利润变动率的倍数。财务杠杆可用如下公式计算：
财务杠杆系数(DFL)=AEPS％／AEBIT％=[AEBIT／(EBIT—I)]／[AEBIT／．EBiT]=EBIT／(EBIT—I)式中：EBIT——息前税前收益；
△EBIT——息前税前收益变动额；
△EBIT％——息前税前收益变动率；
△EPS％——每股收益变动率。
【例13—22】
企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息前税前收益下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股收益就会下降得更快，财务风险也就会剧增。
3．最佳资本结构的确定
公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即：
V=S+B (1)
为简化起见，假设债券的市场价值等于它的面值。股票的市场价值则可通过下式计算：
s=——息税前收益：
I——年利息额：
T——公司所得税率；
Ks——权益资本成本。
其中Ks采用资本资产定价模型计算：
Ks=RF+β (Km一RF)
式中：RF——风险收益率；
β——股票的B系数；
Km——平均风险股票必要收益率。
而公司的资本成本，则应用加权平均资本成本(Kw)来表示。其公式为：
加权平均资本成本=税前债务资本成本×债务额占总资本比重×(1-所得税)+权益资本成本×股东权益占总资本比重
Kw=Kb(B/V)(1-T)+KS(S/V)——税前的债务资本成本。
案例：
某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10％；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：
方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12％，股价下降到18元，假设公司其他条件不变。
方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。
要求：根据以上资料
1）计算该公司筹资前加权平均资金成本。
A.10%
B.13.54%
C.11.98%
D.12.46%
2）计算采用方案1的加权平均资金成本
A.10.83%
B.12%
C.11.98%
D.12.46%
3）计算采用方案2的加权平均资金成本
A.6.7%
B.10.85%
C.13.4%
D.7.5%
4）用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。
A.方案一与方案二一样好
B.方案一好
C.方案二好
D.难以确定
答案：
（1）C
解析:目前资金结构为：长期借款40％，普通股60％
借款成本＝10％（1－33％）＝6.7％
普通股成本＝2（1＋5％）÷20＋5％＝15.5％
权平均资金成本＝6.7％×40％＋15.5％×60％＝11.98％
（2）D
原有借款的资金成本=10％（1－33％）＝6.7％
新借款资金成本＝12％（1－33％）＝8.04％
普通股成本＝2（1＋5％）÷18＋5％＝16.67％
增加借款筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+16.67%×（1200/2100）=2.55%+0.38%+9.53%=12.46%
（3）B
原有借款的资金成本=10％（1－33３％）＝6.7％
普通股资金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4%
增加普通股筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×（800/2100）+13.4%（1200+100）/2100
=10.85%
（4）C
据以上计算可知该公司应选择普通股筹资。
