第七章 企业投融资决策及重组

　　 第一节 筹资决策

　　 1、资本成本的概念及内容：用资费用、筹资费用

　　 2、个别资本成本率的计算

　　 个别资本成本率：企业用资费用与净筹资额的比率。K=

　　 个别资本成本率的高低取决于：用资费用、筹资费用、筹资额

　　 3、综合资本成本率的计算

　　 4、营业杠杆利益、风险、财务杠杆系数的计算

　　 利益：在扩大销售额的条件下，由于经营成本中固定成本相对降低，多带来的增长程度更快的经营利润。

　　 风险：至于企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。

　　 息税前利润变动率相当于销售额的变动率的倍数

　　 5、财务杠杆利益、风险、财务杠杆系数的计算

　　 利益：指利用债务筹资（具有节税功能）给企业所有者带来额外收益。营业杠杆影响息税前利润;财务杠杆影响税后利润。

　　 两种基本形态：1.在现有资本与负债结构不变的情况下，由于息税前利润的变动而对所有者权益产生影响;2.在息税前利润不变的情况下，改变不同的资本与负债结构比例而对所有者权益产生影响

　　 影响财务风险的因素：资本供求关系的变化、利润率水平的变动、获利能力的变化、资本结构的变化（财务杠杆利用的程度）。

　　 6、总杠杆的含义及计算

　　 含义：营业杠杆和经营杠杆联合作用的结果。

　　 7、MM资本结构理论

　　 基本观点：在符合该理论的假设下，公司的价值与其资本结构无关。公司的实际价值取决于其实际资产，而不是各类债权和股权的市场价值。

　　 两个命题：

　　 命题Ⅰ.无论公司有无债权资本，其价值（普通股资本与长期债权资本的市场价值之和）等于公司所有资产的预期收益额（息税前利润）按适合该公司风险等级的必要报酬率（综合资本成本率）予以折现。

　　 命题Ⅱ.公司股权成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加。（公司价值与其资本结构无关）

　　 修正命题：

　　 命题Ⅰ.所得税观点：公司债权比例与公司价值成正相关关系。

　　 命题Ⅱ.权衡理论观点：公司的最佳资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。财务危机成本取决于公司危机发生的概率与危机的严重程度。 [NextPage]

　　 8、筹资决策的定性与定量方法

　　 定性分析：

　　 ①企业财务目标的影响分析：1.利润最大化目标;2.股票价值最大化目标、3.公司价值最大化目标。

　　 ②投资者动机的影响分析：基本动机是在保证投资本金的基础上获得一定的收益，并使投资价值不断增值。

　　 ③债权人态度的影响分析：愿不愿意提供大额贷款。

　　 ④经营者行为的影响分析：

　　 ⑤企业财务状况和发展能力的影响分析

　　 ⑥税收政策的影响分析：税率高、，借款举债的好处大

　　 ⑦资本结构的行业差别分析：

　　 定量方法：

　　 ①资本成本比较法：在适度的财务风险条件下，测算可供选择的不同资本结构的综合资本成本率。其目标是利润最大化。

　　 ②每股利润分析法：利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种或两种以上的筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点。

　　 解算出 ,当实际EBIT大于无差别点时，选择报酬固定性的筹资方式（负债、优先股），当EBIT小于无差别点时，选择报酬费固定性筹资方式（权益）。

　　 9、公司上市的动机

　　 ①可获取巨大的融资平台;②提高股权流动性;③提高公司的并购活动能力;④丰富员工激励机制;⑤提高公司估值水平;⑥完善公司法人治理结构;⑦如境外上市，可满足公司对不同外汇资金的需求，提升公司国际形象和信誉，增加国际商业机会。

　　 10、自主上市和买壳上市及其优缺点

　　 自主上市：

　　 优点：1、能够使公司获得一个“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的平台。能够优化公司治理结构。

　　 2、整合相对容易;3、获得大量溢价收入;

　　 4、不存在大量现金流出;5、容易实现绝对控股

　　 缺点：1、过程复杂，时间长、费用高;

　　 2、自主上市门槛较高;3、保密性差;

　　 买壳上市：

　　 优点：1、速度快2、程序相对简单;3、保密性好;4、有巨大的广告效益;5、可合理避税;6、可作为战略转移或扩张

　　 缺点：1、整合难度大;2、不同实现筹资功能;3、有大量现金流出;4、只能达到相对控股;5、可能面临“反收购”